Si bien las perspectivas de crecimiento global se mantienen prácticamente sin cambios desde octubre, las divergencias entre países se están ampliando. Entre las economías avanzadas, Estados Unidos se encuentra más fuerte de lo proyectado previamente gracias a la continua fortaleza de la demanda interna. Hemos elevado nuestra proyección de crecimiento para Estados Unidos este año en 0,5 puntos porcentuales, hasta el 2,7 %.

En cambio, es probable que el crecimiento en la eurozona aumente solo modestamente, del 0,8 % al 1 % en 2024. Entre los factores adversos se incluyen el débil impulso, especialmente en el sector manufacturero, la baja confianza del consumidor y la persistencia de una crisis negativa en los precios de la energía. Los precios del gas en Europa siguen siendo aproximadamente cinco veces más altos que en Estados Unidos, frente a los dos veces más altos antes de la pandemia.

En las economías de mercados emergentes, las proyecciones de crecimiento se mantienen prácticamente sin cambios, en 4,2 % y 4,3 % este año y el próximo. La elevada incertidumbre comercial y política contribuye a una demanda débil en muchos países, pero es probable que la actividad económica se recupere a medida que esta incertidumbre se disipe. Esto incluye a China, donde ahora proyectamos un crecimiento del 4,5 % el próximo año, 0,4 puntos porcentuales más que nuestra previsión anterior.

Algunas divergencias entre las grandes economías han sido cíclicas: la economía estadounidense ha superado su potencial, mientras que Europa y China se encuentran por debajo. Con las políticas actuales, esta divergencia cíclica se disipará. Sin embargo, la divergencia entre EE. UU. y Europa se debe más a factores estructurales, y la desconexión persistirá si no se abordan. Esto refleja un crecimiento de la productividad estadounidense persistentemente más sólido, en particular, pero no exclusivamente, en el sector tecnológico, vinculado a un entorno empresarial más favorable y a mercados de capital más profundos. Con el tiempo, esto se traduce en una mayor rentabilidad de la inversión estadounidense, un aumento de los flujos de capital entrantes, un dólar más fuerte y un nivel de vida estadounidense que se aleja del de otras economías avanzadas. En el caso de China, cabe destacar que su crecimiento potencial se asemeja ahora más al de otras economías de mercados emergentes.

La incertidumbre en materia de política económica es elevada, ya que en 2024 se elegirán nuevos gobiernos. Nuestras proyecciones incorporan los recientes acontecimientos del mercado y el impacto de la mayor incertidumbre en materia de política comercial, que se supone será temporal, pero se abstienen de hacer suposiciones sobre posibles cambios de política que actualmente son objeto de debate público.

A corto plazo, una constelación de riesgos podría exacerbar aún más estas divergencias. Las economías europeas podrían desacelerarse más de lo previsto, especialmente si los inversores se preocupan más por la sostenibilidad de la deuda pública en los países más vulnerables.

El principal riesgo es que la política monetaria y fiscal de la eurozona se quede sin margen de maniobra simultáneamente si una actividad económica más débil empuja los tipos de interés hacia su límite inferior efectivo, al tiempo que una consolidación fiscal insuficiente eleva las primas de riesgo, lo que a su vez limita aún más la política fiscal. En China, si las medidas fiscales y monetarias resultan insuficientes para abordar la debilidad interna, la economía corre el riesgo de caer en una trampa de estancamiento por deuda-deflación, donde la caída de los precios eleva el valor real de la deuda, socavando aún más la actividad. La pronunciada caída de los rendimientos de los bonos del gobierno chino, considerados un refugio para los inversores locales, muestra la creciente preocupación de los inversores. Tanto en China como en Europa, estos factores podrían reducir la inflación y el crecimiento económico, destaca el FMI.

En cambio, si bien muchos de los cambios de política bajo la administración entrante de EE. UU. son difíciles de cuantificar con precisión, es probable que impulsen la inflación a corto plazo en relación con nuestro escenario base. Algunas políticas señaladas, como una política fiscal más flexible o iniciativas de desregulación, estimularían la demanda agregada e incrementarían la inflación a corto plazo, a medida que el gasto y la inversión aumentan de inmediato. Otras políticas, como el aumento de aranceles o las restricciones a la inmigración, se manifestarán como shocks negativos de oferta, reduciendo la producción y aumentando las presiones sobre los precios.

Una combinación de aumento de la demanda y disminución de la oferta probablemente reavivaría las presiones inflacionarias en Estados Unidos, aunque el efecto sobre la producción económica a corto plazo sería ambiguo. Una mayor inflación impediría que la Reserva Federal recortara los tipos de interés e incluso podría exigir subidas de tipos que, a su vez, fortalecerían el dólar y ampliarían el déficit externo estadounidense. La combinación de una política monetaria estadounidense más restrictiva y un dólar más fuerte endurecería las condiciones financieras, especialmente para los mercados emergentes y las economías en desarrollo. Los inversores ya anticipan este resultado, con el dólar estadounidense apreciándose alrededor de un 4 % desde las elecciones de noviembre.

En general, estos riesgos a corto plazo podrían generar una mayor divergencia entre las economías. A mediano plazo, aproximadamente cinco años, los efectos positivos del shock fiscal estadounidense podrían disiparse e incluso revertirse si aumentan las vulnerabilidades fiscales. Las iniciativas de desregulación pueden impulsar el crecimiento potencial a mediano plazo si eliminan la burocracia y estimulan la innovación. Sin embargo, existe el riesgo de que una desregulación excesiva también debilite las salvaguardias financieras y aumente las vulnerabilidades financieras, lo que colocaría a la economía estadounidense en una peligrosa trayectoria de auge y caída. Los riesgos a mediano plazo para la producción económica se verían acentuados por políticas comerciales restrictivas y restricciones migratorias más estrictas.

Las nuevas presiones inflacionarias, si surgen tan pronto tras el reciente aumento repentino, podrían desanclar las expectativas de inflación en esta ocasión, ya que las personas y las empresas ahora están mucho más atentas a la protección de sus ingresos reales y rentabilidad. Las expectativas de inflación se alejan más de los objetivos de los bancos centrales que en 2017-21, lo que sugiere un mayor riesgo de una mayor inflación. En este contexto, la política monetaria podría necesitar ser más ágil y proactiva para evitar que las expectativas se desanclen, mientras que las políticas macrofinancieras deberán mantenerse vigilantes para evitar la acumulación de riesgos financieros.

Es probable que el problema se agrave en las economías de mercados emergentes, dada la transmisión del tipo de cambio del dólar a los precios internos y los efectos del menor crecimiento interno en China. En la mayoría de los casos, la respuesta política adecuada en las economías de mercados emergentes será permitir que las monedas se deprecien según sea necesario, mientras se ajusta la política monetaria para lograr la estabilidad de precios. Sin embargo, en los casos en que la dinámica de la inflación se ha desestabilizado claramente o existen riesgos para la estabilidad financiera, la gestión de los flujos de capital y las intervenciones cambiarias podrían ser útiles, siempre que no sustituyan los ajustes macroeconómicos necesarios, de conformidad con el Marco Integrado de Política Monetaria del FMI.

En varios países, las medidas de política fiscal se han retrasado o han sido insuficientes para estabilizar la dinámica de la deuda. Es urgente restablecer la sostenibilidad fiscal antes de que sea demasiado tarde y crear reservas suficientes para afrontar futuros shocks que podrían ser considerables y recurrentes. Retrasos adicionales podrían desencadenar una espiral preocupante en la que los costos de endeudamiento sigan aumentando a medida que los mercados pierden confianza, lo que incrementará aún más las necesidades de ajuste. Las tensiones recientes en los mercados financieros brasileños, como la reacción al minipresupuesto del Reino Unido de septiembre de 2022, ponen de relieve cómo las condiciones de financiamiento pueden deteriorarse repentinamente.

Si bien cualquier consolidación fiscal considerable inevitablemente afectará la actividad económica, los países deben procurar preservar el crecimiento al máximo durante la consolidación, por ejemplo, centrando el ajuste en la reducción de transferencias o subsidios no focalizados, en lugar del gasto público en inversión. Para lograrlo —y ayudar a superar las persistentes diferencias estructurales que impulsan las divergencias en el crecimiento—, se debe renovar el enfoque en reformas estructurales ambiciosas que impulsen directamente el crecimiento. Estas incluyen reformas focalizadas para una mejor asignación de recursos, aumentar los ingresos públicos, atraer más capital y fomentar la innovación y la competencia.

Finalmente, se deben realizar esfuerzos adicionales para fortalecer y mejorar nuestras instituciones multilaterales a fin de impulsar una economía global más rica, resiliente y sostenible. Las políticas unilaterales que distorsionan la competencia, como los aranceles, las barreras no arancelarias o los subsidios, rara vez mejoran las perspectivas internas de forma duradera. Es improbable que mejoren los desequilibrios externos y, en cambio, podrían perjudicar a los socios comerciales, incitar represalias y perjudicar a todos los países.